中金公司研报暗示，造纸行业，旧年年末商场预期的本钱下落、盈利弹本性景并未按期收尾，卑劣需求强度赓续偏弱或是现时商场难以转势中枢要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同期供给端赓续开释，产能多余预期下产业链悲不雅预期延迟，带动纸价、板块估值回落底部。时值2023年中，浆价经验一个季度快速下坠、现时企稳态势基本训诫，而纸价基本筑历史底致使超跌；现时板块仍处主动去库历程、卑劣悲不雅预期下保管低位库存，亦有望成为下一轮周期催化剂。关于板块不错更乐不雅些，造纸需求行将步入传统旺季，同期供给端主动革新亦有所昂首，三季度造纸价钱有望历经寻底此后反弹的历程。

　　中金2023下半年瞻望 | 造纸：弱反弹，再平衡

　　中金究诘

　　咱们不雅察到，旧年年末商场预期的本钱下落、盈利弹本性景并未按期收尾，卑劣需求强度赓续偏弱或是现时商场难以转势中枢要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同期供给端赓续开释，产能多余预期下产业链悲不雅预期延迟，带动纸价、板块估值回落底部。时值2023年中，咱们不雅察到浆价经验一个季度快速下坠、现时企稳态势基本训诫，而纸价基本筑历史底致使超跌；现时板块仍处主动去库历程、卑劣悲不雅预期下保管低位库存，亦有望成为下一轮周期催化剂。咱们辅导关于板块不错更乐不雅些，造纸需求行将步入传统旺季，同期供给端主动革新亦有所昂首，咱们觉得3Q23造纸价钱有望历经寻底此后反弹的历程。

　　摘记

　　纸浆：浆价筑底企稳，但暂未造成趋势性朝上行情。咱们不雅察到浆价在当年三年受到相对一致的基本面成分或商场预期驱动，推崇为右侧行情延续性较强（举例2H22纸浆历史高位横盘近半年）、且价钱波动剧烈。参加2023年，由于末端需求偏弱+新增供给靠拢开释，浆价历经闲隙下行、加快下坠、企稳抬升三轮变迁；纸厂层面则经验按需采购、到靠拢大界限囤货历程。站在现常常点，咱们觉得：1）阔叶浆：企稳态势明确，但尚未造成趋势性朝上行情，咱们判断下半年以底部轰动为主；2）针叶浆：价钱尚存下降余步，主要系现时浆厂库存历史高位+3Q23仍有界限产能投放。

　　大批纸：供给主动革新有望催化朝上变嫌。在需求悲不雅预期延迟+新增供给主要由龙头靠拢开释下，现时纸价、吨净利均筑底，咱们觉得短期在弱推行+弱预期组合下较难扭转流弊，3Q23纸价仍有小幅下降空间；相较于弱复苏的需求催化，咱们觉得龙头供给端主动治愈有望催化朝上变嫌，包括停产限产、放缓新产能投放程度等。后续价钱反弹方面，咱们觉得白卡纸>箱板瓦楞纸>文化纸。中永眺望，将来2-3年板块仍在高速膨胀，咱们看好该阶段龙头紧握窗口提份额，静待行业重归平衡动须相应、开释新一轮周期弹性。

　　特种纸：3Q23开启复苏周期。咱们不雅察到在2Q23浆价大幅下落布景下，盈利弹性预期未收尾，主要系浆、纸价王人跌，4-5月纸厂基本未享受本钱下滑红利；6月下旬起龙头纸厂逐渐启动使用廉价原料，浆纸剪刀差盈利逐渐表示。站在现常常点，咱们觉得末端需求回补并非一旦一夕，3Q23纸价仍存小幅下残害间，但计划到廉价原料正逐渐破钞，咱们看好3Q23板块开启复苏周期、环比弹性朝上空间充沛。

　　风险

　　需求建筑不足预期；新增供给超预期；原材料价钱超预期波动。