自旧年以来造纸行业景气度延续下行，各行业参与者的日子并不好过。手脚中国造纸业龙头的玖龙纸业(02689)更是迎来了上市17 年以来的初度失掉。

近日，玖龙纸业公布终端2023年6月30日止年度功绩。据公告显露，公司收入同比下滑约12.1%至567.39亿元(东说念主民币，下同)，毛利同比大降78.1%至15.3亿元，公司职权持有东说念主应占失掉约为23.83亿元，旧年同期应占溢利约32.75亿元。

除了功绩，玖龙纸业的股价也承压较着。智通财经APP不雅测到，自旧年12月创下频年以来的高位水平后，玖龙纸业便一直处于震憾下行之势中。9月27日公司股价更是跌至4.18港元的年内低位，相较于8.19港元的高位水平，公司股价几近腰斩。

不外近日，包括玖龙纸业在內多家行业参与者纷繁发布调价公告，华创证券示意跟着纸企提价函频发，纸价预期加快上行，市集回暖趋势渐起。这是否意味着玖龙纸业为代表的纸业个股有望从“至暗时辰”走出呢？

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行业景气度下滑资本倒挂，公司盈利17年来首亏

据智通财经APP了解，公司成就于 1995 年，起步于废纸回收，为世界产能第二的造纸集团和亚洲最大箱板原纸分娩厂商，终端2023年6月底，公司领有造纸总产能 2002万吨，领有制浆产能462万吨。

从收入结构看，公司的主要产物有卡纸、高强度瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及文化纸，2023财年各产物的收入占比分袂为49.5%、25.5%、15.0%及8.3%。期内，卡纸及高强度瓦楞芯纸销量同比分袂增长5.3%及8.6%，收效带动了公司两大主要产物收入占比均提高了0.2个百分点。而涂布灰底白板纸的销量却于期内同比大降10.6%，使得该产物的收入占比大幅下滑3.2个百分点。

各人皆知，造纸业属于典型的周期型行业, 其景气程度与宏不雅经济走势呈现权臣的正考虑联系，且其波动相较宏不雅经济的波动更为剧烈。2022年以来，木浆等原材料价钱延续飞腾，而卑鄙需求受疫情影响有所萎缩，导致行业景气度下滑。以白卡纸为例，本年6月，国内250g至400g白卡纸市集均价为4110元/吨，与近两年的高点6460元/吨比较，下落36.38%。与此同期，纸浆期货价钱虽已从早前高点下滑，在5000元/吨傍边企稳，但白卡纸产物价钱和纸浆资本仍是造成严重倒挂。

因此在产物售价增速低于原材料价钱增速的影响下，公司盈利水平大幅下滑，净利更是转亏。期内，公司毛利率为2.7%，同比大降8.1个百分点。受到毛利率大幅下滑及包装纸售价下滑影响，公司职权持有东说念主应占失掉达到23.83亿元。

此外，公司资本压力也进一步走高。2023财年，为了扩大消散地区同期促进销售及市集执行，公司的公司执行及分销资本同比增长8.6%至21.24亿元。同期为了谐和扩产形势的奏凯进行，公司行政用度同比增长11%至25.77亿元。

产能稳步膨大“等风来”

诚然行业正履历“至暗时辰“，但手脚行业龙头的玖龙纸业皇冠方向盘仍在加快大鸿沟产能投放及新基地建设。公司预估到2024财年公司产能将达到3090 万吨，其中造纸和纸浆产能分袂较刻下增多10%及26%。

此外，瞻望昔时三年公司将新增产能 1343 万吨，其中造纸拟扩产 685 万吨，此外公司将加大浆系纸拓展，丰富产物结构，原材料布局插足开释期，23-25 年木浆等中枢原材料产能将开释 658 万吨，其中木浆、再生浆、木纤维将分袂扩产 392万吨、60万吨及206 万吨。

值得珍惜的是，2017年以来的禁废令使小厂难以赢得制造高端箱板纸所需的优质纤维，特地是好意思废，这导致行业内小厂举步维艰、快速出清。与此同期，跟着国废缺口变大、资本保管高位，这使得行业小厂活命空间进一步被挤压，这也为行业龙头腾出市集份额。对此中金指出，刻下在行业低谷期，行业龙头延续加码产能布局，若行业需求迎来成就拐点，以玖龙纸业为首的龙头企业有望动须相应，在新一轮周期下盈利渐次通达。

行业拐点将至？

智通财经APP珍惜到，履历长达一年多的“至暗时辰”后，现在造纸行业似乎已迎来进取回转的晨曦。

大运是：乙酉 丙戌 丁亥 戊子 己丑 庚寅 辛卯 壬辰。

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插足本年下半年以来，各大纸企加价势头愈演愈烈。包括玖龙纸业在内的头部纸企纷繁发布提价函，在世界鸿沟内的大小厂齐加入了提价队列。具体来看，纸业市集价钱合座呈现飞腾态势,况且呈现出频率高、鸿沟广、纸种多等脾气。数据显露，本年9月中旬，双胶纸均价较7月、8月飞腾232元/吨、86元/吨；白卡纸较7月、8月飞腾419元/吨、253元/吨；瓦楞纸较7月、8月飞腾115/吨、116元/吨，跟着制品纸价钱稳步擢升，行业盈利有望杀青改善。

值得一提的是，本年9月的纸企加价潮正对应行业的传统旺季。与旧年“金九银十”的惨淡理解不同，本年同期的市集行情已较为褂讪。关于近期纸企加价，有券商分析指出以下几点：一是9月木浆价钱飞腾挺价；二是宏不雅经济成就和旺季备货到来；三是供给形式优化，外洋订单消化新增产能；四是库存低位,且大量商品推涨,卑鄙补库信心放大需求弹性。而市集合座从8月初的试探性加价,到8月底达周全面加价共鸣，再到9月份，企业加价的计策变得愈加主动激进，这齐显露出了行业合座对四季度传统季节性旺季需求回升的信心。

国盛证券指出，刻下浆纸系加价渐渐落实，废纸系鸿沟纸厂领涨、价钱稳中有升，造纸行业盈利成就可期。

具体到玖龙纸业，各家券商对公司的昔时走势却格调不一。

里昂指出，受累于需求疲软及固定资本高，这导致销售同比跌12.1%，瞻望近期玖龙纸业盈利仍然受压，主如若高营运和财务杠杆加重需求疲软的情况，并将评级一举由“跑赢大市”降至“沽售”，想法价由5港元下调至4.1港元。

星展也指出，诚然公司有身手达到2024财年1800万吨的销售想法，但笃信在平均售价及每吨盈利方面要作出葬送，短期内每吨盈利或难以规复到上一年350元的平均水平，预期2024及2025财年每吨盈利分袂为55元及130元。该即将其评级由“买入”下调至“持有”，想法价由8.38港元削至3.96港元。

不外中金却保管玖龙纸业 “跑赢行业”评级，同期保管想法价6.3港元。其指出，随行业步入季节性旺季、卑鄙步入补库阶段，纸厂接单情况略回暖、开启“小步慢涨”阶段，纸厂库存略有去化。同期，9月以来，公管库存尚未出现较着积存，纸厂加快推涨节律。以玖龙东莞基地为例，不十足统计公司赓续发布7轮加价函。据该行调研，刻下中低端价钱推涨大部分落地、中高端产物推涨略有压力；供给层面，斟酌到新增供给齐集，行业合座盈利及股价成就较前两轮周期或偏弱。同期，公司赓续放缓部分基地建设过程，且资金储备饱胀，钞票欠债表可控。

轮廓来看，近两年市集资本倒挂，造纸考虑企业利润下滑甚而转亏，“玖龙纸业”们的日子并不好过。不外，9月以来，跟着纸企加价风潮正起，造纸市集似乎已驱动触底回升。与此同期，跟着纸浆资本的赓续镇静，考虑企业的资本倒挂的欢乐有望改善。昔时，手脚行业龙头的玖龙纸业，若能积极主动转化产能、产量、产物结构，把抓行业复苏机遇，好像也就与公司功绩重拾增长的日子相距不远。