中金公司研报暗意，造纸行业，客岁年末市集预期的资本下落、盈利弹特性景并未依期杀青，下流需求强度不绝偏弱或是现时市集难以转势中枢要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同期供给端不绝开释，产能鼓胀预期下产业链悲不雅预期延迟，带动纸价、板块估值回落底部。时值2023年中，浆价阅历一个季度快速下坠、现时企稳态势基本建立，而纸价基本筑历史底以至超跌；现时板块仍处主动去库经过、下流悲不雅预期下看护低位库存，亦有望成为下一轮周期催化剂。关于板块不错更乐不雅些，造纸需求行将步入传统旺季，同期供给端主动调遣亦有所昂首，三季度造纸价钱有望历经寻底尔后反弹的经过。

　　中金2023下半年算计 | 造纸：弱反弹，再平衡

　　中金计议

　　咱们不雅察到，客岁年末市集预期的资本下落、盈利弹特性景并未依期杀青，下流需求强度不绝偏弱或是现时市集难以转势中枢要素，纸厂盈利仍在历史低谷；同期供给端不绝开释，产能鼓胀预期下产业链悲不雅预期延迟，带动纸价、板块估值回落底部。时值2023年中，咱们不雅察到浆价阅历一个季度快速下坠、现时企稳态势基本建立，而纸价基本筑历史底以至超跌；现时板块仍处主动去库经过、下流悲不雅预期下看护低位库存，亦有望成为下一轮周期催化剂。咱们教导关于板块不错更乐不雅些，造纸需求行将步入传统旺季，同期供给端主动调遣亦有所昂首，咱们以为3Q23造纸价钱有望历经寻底尔后反弹的经过。

　　节录

　　纸浆：浆价筑底企稳，但暂未酿成趋势性朝上行情。咱们不雅察到浆价在往常三年受到相对一致的基本面要素或市集预期驱动，进展为右侧行情延续性较强（举例2H22纸浆历史高位横盘近半年）、且价钱波动剧烈。参加2023年，由于终局需求偏弱+新增供给联贯开释，浆价历经平定下行、加快下坠、企稳抬升三轮变迁；纸厂层面则阅历按需采购、到联贯大规模囤货经过。站在现往往点，咱们以为：1）阔叶浆：企稳态势明确，但尚未酿成趋势性朝上行情，咱们判断下半年以底部颤动为主；2）针叶浆：价钱尚存下降余步，主要系现时浆厂库存历史高位+3Q23仍有规模产能投放。

　　大批纸：供给主动调遣有望催化朝上转化。在需求悲不雅预期延迟+新增供给主要由龙头联贯开释下，现时纸价、吨净利均筑底，咱们以为短期在弱履行+弱预期组合下较难扭转残障，3Q23纸价仍有小幅下降空间；相较于弱复苏的需求催化，咱们以为龙头供给端主动拯救有望催化朝上转化，包括停产限产、放缓新产能投放进程等。后续价钱反弹方面，咱们以为白卡纸>箱板瓦楞纸>文化纸。中永瞭望，明天2-3年板块仍在高速彭胀，咱们看好该阶段龙头紧捏窗口提份额，静待行业重归平衡动须相应、开释新一轮周期弹性。

　　特种纸：3Q23开启复苏周期。咱们不雅察到在2Q23浆价大幅下落配景下，盈利弹性预期未杀青，主要系浆、纸价皆跌，4-5月纸厂基本未享受资本下滑红利；6月下旬起龙头纸厂渐渐开动使用廉价原料，浆纸剪刀差盈利渐渐露馅。站在现往往点，咱们以为终局需求回补并非一旦一夕，3Q23纸价仍存小幅下幻灭间，但筹商到廉价原料正渐渐破钞，咱们看好3Q23板块开启复苏周期、环比弹性朝上空间充沛。

　　风险

　　需求设立不足预期；新增供给超预期；原材料价钱超预期波动。